وفقًا لأحدث تقرير من CFTC، زادت المراكز القصيرة الإجمالية على الدولار الأمريكي مقابل العملات الرئيسية العالمية بمقدار 0.8 مليار دولار خلال الأسبوع المشمول بالتقرير، لتصل إلى -8.6 مليار دولار. لا تزال المراكز المضاربية على الدولار تتسم بالتشاؤم. في الوقت نفسه، تم تسجيل تحول ملحوظ فقط في الين (+1.5 مليار دولار)، بينما كانت التغييرات في العملات الأخرى طفيفة، مما يشير إلى أن الاتجاه نحو ضعف الدولار لم يتعزز ويبدو حاليًا أكثر حيادية.

تم تعديل نمو الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة في الربع الثاني بالزيادة من 3.3% إلى 3.8%، مما يشير إلى أن الاقتصاد الأمريكي يبدو في حالة ممتازة بناءً على مقاييس النمو وحدها. ومع ذلك، هناك مؤشرين يثيران التساؤلات حول هذه الأرقام.

الأول هو خلق الوظائف. في اقتصاد ينمو، يتم عادةً خلق وظائف جديدة بمعدلات أعلى من المتوسط؛ ومع ذلك، تم دحض هذا الاتجاه في الأشهر الأخيرة. بينما تم خلق 158,000 وظيفة جديدة في أبريل، أضيف فقط 19,000 في مايو، وفقدت 13,000 في يونيو. متوسط النمو الشهري البالغ 54,700 فقط منخفض للغاية لتبرير مثل هذا النمو القوي في الناتج المحلي الإجمالي. ومع تضمين بيانات يوليو وأغسطس، انخفضت الزيادة في الوظائف الجديدة إلى حوالي 30,000 في الأشهر الأخيرة. وقد شوهدت الانخفاضات في جميع القطاعات، مما أثار القلق بين العديد من أعضاء الاحتياطي الفيدرالي. لم يتغير معدل البطالة كثيرًا، لكن هذا يعكس سياسات الهجرة الأكثر صرامة، التي قللت بشكل كبير من عرض العمل، مما أبقى البطالة مستقرة بشكل مصطنع.

المؤشر الثاني هو التضخم. ارتفع المؤشر بنسبة 0.26% في أغسطس (مقابل 0.13% في يوليو). لا يوجد تباطؤ، وبما أن معظم التعريفات الجديدة دخلت حيز التنفيذ في أغسطس، فإن تأثيرها سينعكس في أسعار المستهلكين في أكتوبر–نوفمبر.

حتى وقت قريب، كانت السوق تسعر في أربع تخفيضات في أسعار الفائدة العام المقبل. ومع ذلك، اعتبارًا من يوم الاثنين، تغيرت التوقعات: بينما يُنظر إلى تخفيض أكتوبر على أنه شبه حتمي (باحتمال حوالي 90%)، قد لا يحدث التخفيض التالي حتى ديسمبر أو مارس. بشكل عام، لا تزال الأسواق تتوقع أربع تخفيضات حتى نهاية 2026، لكن توقعات الأسعار أصبحت أكثر تفاؤلاً للدولار.

التوازن هش: سوق العمل الضعيف والركود الوشيك يدعوان إلى تخفيضات في أسعار الفائدة، لكن مخاطر التضخم لا تزال مرتفعة. مع قيام معظم البنوك المركزية أيضًا بتخفيض أسعار الفائدة وسط تضخم لا يزال مرتفعًا، قد تزيد هذه الإجراءات من المخاطر بدلاً من تقليلها.

تقرير التوظيف لشهر سبتمبر يوم الجمعة في خطر: إذا فشل الكونغرس في تمرير مشروع قانون الميزانية يوم الثلاثاء، فقد تتوقف الحكومة عن العمل بحلول الأربعاء. إذا لم يتم إصدار تقرير الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة، فقد تتجمد الأسواق بسبب عدم اليقين، مما يفقد معيارًا رئيسيًا للتوقعات.

مع ارتفاع نقص السيولة بشكل حاد، يجب العثور على مصادر تمويل. إطلاق موجة جديدة من التيسير الكمي في بيئة تضخم مرتفع أمر غير محتمل للغاية—مستحيل، طالما أن باول يرأس الاحتياطي الفيدرالي. التدفقات الأجنبية غير محتملة أيضًا، نظرًا للتعريفات المرتفعة. يبقى الاحتياطيات المحلية كخيار وحيد.

يصبح مصدر هذه الاحتياطيات واضحًا عند فحص ديناميكيات سوق الأسهم. يستمر مؤشر S&P 500 في تسجيل رقم قياسي تلو الآخر، مع اقتراب الهدف 6840. ومع ذلك، قد لا يتم الوصول إلى هذا الإنجاز أبدًا، حيث قد يبدأ الانعكاس في وقت سابق.

نتوقع تصحيحًا كبيرًا في مؤشرات الأسهم، والذي قد يحدث في أي لحظة. الهدف الأقرب هو 6340، وفي حالة حدوث أزمة أعمق، لا يمكن استبعاد حدوث انخفاض سريع نحو 6150.

لا يزال الدولار يبدو ضعيفًا، لكن قد تنتهي هذه الضعف قريبًا. علامات الانعكاس الصعودي أصبحت أكثر وضوحًا.