في الحادي عشر من سبتمبر - أي يوم الخميس - سيعقد الاجتماع القادم للبنك المركزي الأوروبي (ECB)، ومن المتوقع على نطاق واسع أن يترك البنك المركزي جميع إعدادات السياسة النقدية دون تغيير. هذا هو السيناريو الأساسي والأكثر توقعًا، لذا فإن تحقيقه لن يسبب تقلبات في زوج العملات EUR/USD. ومع ذلك، هذا لا يعني أن اجتماع سبتمبر مجرد إجراء شكلي. فالإثارة الحقيقية تتعلق بإجراءات البنك المركزي الأوروبي المستقبلية: هل سيعتبر البنك المركزي أن دورة التيسير قد اكتملت، أم أن هناك تخفيضات إضافية في أسعار الفائدة لا تزال مطروحة؟

لنحلل أولاً الصورة الاقتصادية الكلية العامة في منطقة اليورو. باختصار، نرى نموًا اقتصاديًا ضعيفًا ولكنه لا يزال إيجابيًا في ظل تسارع التضخم.

تسارع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي في منطقة اليورو إلى 2.1% على أساس سنوي في أغسطس، متجاوزًا هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%. بينما ظل المؤشر الأساسي عند مستويات الأشهر السابقة، عند 2.3% (في حين توقع معظم المحللين تباطؤًا إلى 2.2%). كما شهدت ألمانيا، قاطرة منطقة اليورو، تسارعًا في التضخم - حيث ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الوطني إلى 2.2% على أساس سنوي (وهو الأعلى منذ يوليو هذا العام)، وبلغ المؤشر المنسق للاتحاد الأوروبي 2.1% على أساس سنوي.

تقدم هذه النتائج أسبابًا للبنك المركزي الأوروبي للبقاء حذرًا - ليس فقط في اجتماع سبتمبر، ولكن على الأقل حتى أكتوبر أيضًا.

كانت تقارير نمو الناتج المحلي الإجمالي لألمانيا ومنطقة اليورو مخيبة للآمال، لكنها دعمت اليورو بشكل عام. انكمش الاقتصاد الألماني بنسبة 0.1% على أساس ربع سنوي في الربع الثاني (كما كان متوقعًا)، بينما ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الألماني بنسبة 0.4% على أساس سنوي (مقابل توقعات بزيادة 0.2%). نما الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو بنسبة 0.1% على أساس ربع سنوي (التوقعات: 0.0%) و1.4% على أساس سنوي (التوقعات: 1.2%). كان النمو متواضعًا ولكنه لا يزال أقوى من أكثر التوقعات تشاؤمًا.

ظل معدل البطالة في منطقة اليورو مستقرًا، حيث انخفض إلى 6.2% في يوليو من 6.3% في يونيو.

من الجدير بالذكر أيضًا أن منطقة اليورو شهدت انتعاشًا في النشاط التجاري الشهر الماضي: على سبيل المثال، ارتفع مؤشر مديري المشتريات المركب إلى 51، وهو أعلى مستوى في 15 شهرًا. انتقل التصنيع إلى منطقة التوسع لأول مرة منذ منتصف عام 2022، بينما استمر قطاع الخدمات في التوسع، وإن كان بوتيرة أبطأ قليلاً. كانت نتائج ألمانيا قوية أيضًا. حيث وصل مؤشر مديري المشتريات المركب إلى 50.9 (أعلى مستوى في خمسة أشهر)، وكان التصنيع 52.6 (أعلى مستوى في 41 شهرًا)، واستمر قطاع الخدمات في التوسع (50.1). حتى فرنسا كادت أن تستقر (مؤشر مديري المشتريات المركب: 49.8، التصنيع: 49.9).

تحولت مؤشرات IFO الألمانية أيضًا إلى "الأخضر". ارتفع مؤشر مناخ الأعمال إلى 89.0 (التوقعات: 88.7)، وهو الأعلى منذ مايو 2024 (وارتفع لمدة ثمانية أشهر متتالية). ارتفعت التوقعات الاقتصادية إلى 91.6 - وهو رقم قياسي منذ أبريل 2023. فقط مؤشر الظروف الحالية خيب الآمال قليلاً، حيث ارتفع إلى 86.4 (التوقعات: 86.7)، بعد 86.5 في يوليو.

بشكل عام، يسمح هذا الأساس الأساسي للبنك المركزي الأوروبي بالتوقف في الاجتماعات القادمة - ليس فقط في سبتمبر. من المرجح أن يوضح البنك المركزي أن دورة خفض الأسعار الحالية قد انتهت، ولكن إذا لزم الأمر، فهو مستعد لاستئناف خفض الأسعار.

بالمناسبة، قامت Goldman Sachs وBNP Paribas وDeutsche Bank وNomura وSociete Generale مؤخرًا بتحديث التوقعات معبرة عن الثقة بأن البنك المركزي الأوروبي لن يخفض الأسعار أكثر في عام 2025. علاوة على ذلك، يعتقد محللو BNP Paribas وDeutsche Bank أن الخطوة التالية للبنك المركزي الأوروبي قد تكون رفع الأسعار، من المحتمل أن يكون في الربع الرابع من العام المقبل.

كانت التصريحات الأخيرة من مسؤولي البنك المركزي الأوروبي أيضًا متشددة ومتحفظة بشكل معتدل. على سبيل المثال، قال رئيس البنك المركزي الفرنسي فرانسوا فيليروي دي جالو إن التضخم "تحت السيطرة بشكل جيد" والنمو الاقتصادي "يتماشى مع التوقعات". في الوقت نفسه، كانت عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي إيزابيل شنابل أكثر وضوحًا، قائلة إنه يجب الحفاظ على التوقف في الاجتماعات القادمة، مع إظهار منطقة اليورو للمرونة والتضخم الذي قد يكون أعلى من المتوقع. جادلت بأن سياسة البنك المركزي الأوروبي تحفز بشكل معتدل بالفعل ولا ترى سببًا لمواصلة خفض الأسعار.

لذلك، يمكن أن يكون الاستنتاج من اجتماع البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر داعمًا لليورو - ولكن فقط إذا أوضح البنك المركزي أن دورة التيسير الحالية قد انتهت. إذا اتخذ البنك المركزي الأوروبي نبرة أكثر حذرًا (مشيرًا إلى إمكانية المزيد من التخفيضات)، فإن زوج اليورو/الدولار الأمريكي سيواجه ضغوطًا وقد يعود إلى منطقة 1.16. هناك حتى سيناريو "متشدد للغاية" نظريًا حيث يشير البنك المركزي الأوروبي إلى رفع الأسعار. ومع ذلك، في رأيي، سيحاول البنك المركزي الأوروبي الحفاظ على نبرة متوازنة دون أي التزامات ملزمة، حتى من الناحية النظرية. في هذه الحالة، من المرجح أن يبقى اليورو عائمًا، لكن اتجاه زوج اليورو/الدولار الأمريكي سيعتمد على ديناميكيات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي.