В четверг состоится очередное заседание ЕЦБ, сюрпризов не ожидается – даже наиболее голубино настроенные члены Управляющего совета, по всей видимости, не будут настаивать на снижении ставок до декабря, рынок фьючерсов также не предполагает снижения. Отчет о кредитно-денежной политике, представленный на июльском заседании, также не содержал ничего, что могло бы указывать на возможность снижения ставок в краткосрочной перспективе.

Причины для такого оптимистичного настроения вполне очевидны. Индексы деловой активности оттолкнулись от минимумов 2024 г. и уверенно перешли в зону роста, рост ВВП выше прогнозов, угроза роста инфляции сохраняется, а в случае уверенного роста экономики будет нарастать, что в совокупности смещает риски в пользу роста ставок, а не снижения.

Рост заработной платы, измеряемый ЕЦБ как размер компенсации на одного работника, снизился до 3,9% г/г во втором квартале 2025 года с 4,0% г/г в первом. Эти данные значительно превышают последний прогноз сотрудников ЕЦБ о росте заработной платы на 3,4% во втором квартале. Устойчиво высокий рост заработной платы означает, что ценовое давление в сфере услуг будет сохраняться еще некоторое время и в целом формирует фон в пользу сохранения ставки на текущем уровне, и никак не её снижения, то есть также способствует укреплению евро.

В то же время поступающие из США данные все более тревожны. Рынок труда показывает резкое замедление, новая тарифная политика пока никак не способствует оживлению производства, а импорт все больше уходит в сторону серых схем, которые поддержат инфляцию, но никак не помогут оживлению производства. Торговое соглашение не является для Европы катастрофическим, как многие опасались весной, повышенные тарифы не будут служить препятствием для поддержки торгового баланса.

Чистая длинная позиция по евро сократилась за отчетную неделю на 0.5 млрд, до 17.4 млрд, спекулятивное позиционирование для евро остается уверенно бычьим, расчетная цена пока не может оторваться от долгосрочной средней и в краткосрочной перспективе склоняется вниз.

В предыдущем обзоре мы видели рост вероятности развития нисходящего движения EUR/USD, но очередной провальный отчет по рынку труда США перечеркнул эти ожидания. Евро отреагировал ростом, что неудивительно, и теперь нужно быть готовыми к попыткам штурма зоны сопротивления 1.1790/1830. По нашему мнению, успешный штурм маловероятен несмотря на то, что рынок склоняется к более слабому доллару. Промышленный рост Европы не получит развития, пока не решен вопрос о дешевых энергоносителях, а здесь всё печально, поэтому текущий оптимизм стоит на очень зыбкой основе. Ожидаем, что сопротивление 1.1790/1830 пройдено не будет, по итогам заседания ЕЦБ в четверг возможен небольшой всплеск вверх, до 17 сентября наиболее вероятным сценарием остается торговля в боковом диапазоне.